目前中国人寿的持仓成本大致为2500点，平安的持仓成本大致为3000点，因此，2008年保险公司的净利润大幅下滑概率很小，但2009年，保险行业净利润将面临大概率下滑，高ROA(资产收益率)水平难以持续。这是安信证券最新发布的4月号《保险行业月报》的最新观点。该研究报告认为，如果认为明年是一个常态的市场，2007年牛市中累积的浮盈已经释放完毕，净利润在2009年下滑是大概率事件，除非市场重新大幅上涨。

　　2009年高ROA难持续

　　根据该研究报告的成果，2007年保险公司的ROA水平远高于银行。国寿和平安的ROA分别为3.49%和2.8%，而同期银行的ROA平均仅为1%。作为以利差为主要赢利模式的金融机构，通常情况下银行与保险能享受的利差均为3%左右。所以保险公司与银行的税前ROA水平应该不会有太大差距。因为国债和基金分红收入占比高，保险的有效税率15%左右，比银行平均的30%的有效税率要低很多。因此税后的ROA应该比银行略高。但目前这么大的ROA差距是很难持续的。从国际上来看，国外公司ROA一般来说不到1%，我国的ROA水平也是明显偏高。虽然ROA存在较大差异，但国内的保险与银行ROE水平却差不多，主要的原因是银行的财务杠杆更高。

　　ROA必然向正常水平回归

　　报告特别指出，ROA不能持续3%左右的水平，主要的原因是投资收益率必然向正常水平回归。从长期来看，认为保险业的投资收益率在6-6.5%(80%的债权性资产，收益率4.5%-5%，20%的股权性资产，收益率为12%，加权平均得到6-6.5%)。2007年 投 资 收 益 率 为12.17%，为历年之最。如果我们认为明年是一个常态的市场，牛市中累积的浮盈已经释放完毕，收益率掉至6-6.5%应该是一个大概率事件。随着投资收益率的回归，净利润在2009年下滑是个大概率事件，除非市场重新大幅上涨。这样的盈利前景将对内涵价值构筑的底限构成挑战，投资期限较短的投资者来说尤为如此。

　　今年净利润下滑概率小

　　报告还强调，2008年净利润大幅下滑概率小。原因一是可供出售类资产浮盈的释放，推算国寿的持仓成本大致为2500点，平安的持仓成本大致为3000点，二是准备金存在调控空间。假设年末收盘指数为3500点，国寿可以实现的浮盈大致为346亿元。而其他投资则有随着资产增长的20%左右的自然增长，剔除去年因为债券提取的34亿元资产减值准备因素，2008年其他投资的收益为283亿元。

　　由于保户红利支出与投资收益正相关，投资收益对税前利润的影响比例大致为投资收益的60%，为负92亿元，加上准备金方面50亿元的空间，税前利润会有42亿元的下滑，约占2007年税前利润的12%。2008年税率降低，加之更多投资收益可能通过基金分红来实现，预计2008年公司的有效税率会明显降低。总之今年公司净利润大幅下滑概率小，除非市场在现有位置继续大幅下滑。