□ 渤海投资研究所  秦洪

　　日前，有媒体报道称，在日前召开的“保险资产风险管理及基础设施投资政策座谈会”上，保监会资金运用部主任孙建勇透露，截至今年6月底，保险资金投资浮盈为200亿元，而去年年底这一数字是1800亿元。如此的数据对比引起了市场的关注。

　　两种可能

　　之所以如此，一方面是因为保险资金是A股市场仅次于基金的主流资金，其一举一动一直是各路资金研判市场趋势的重要信号，尤其是保险资金在近两年来屡次均能够神奇般地抄底或逃顶。另一方面则是如此巨大的数字落差，保险资金的操作失误是否增多，是否同样陷入到基金一样的流动性陷阱中。

　　对此，笔者认为市场并不必要为之哗然，为何？因为导致保险资金投资浮盈的大幅减少，主要有两个原因，一是证券市场的快速下跌，部分保险资金未能及时出逃，导致保险资金投资浮盈的迅速减少。因为上证证综指从2007年最后一个交易日以5261点收盘，到今年上半年最后一个交易日报收于2736点，下跌幅度达到48%，接近50%，所以，保险资金的浮盈减少也在情理之中。

　　二是保险资金的浮盈与基金的浮盈一样，可以在上半年某个时点，通过抛售获利筹码的路径达到将浮盈(账面利润)兑现成实际利润，如此同样可以使得会计报表中的浮盈减少。但同前一个因素中的因股价下跌导致浮盈减少有着根本性的差别，主要是因为兑现利润后，浮盈减少，但对应的是保险公司半年报净利润的增多。

　　就目前来看，笔者倾向于后者，这主要是因为保险资金媒体所披露的信息显示，保险资金在今年上半年持续减持获利筹码，尤其是在券商股、保险股、银行股等金融股以及煤炭股、钢铁股等周期性品种中，减持力度较大。这也得到了相关统计软件所显示出的资金流入流出统计数据的佐证，如此就可以推断，保险资金的浮盈与基金的净值大幅亏损完全是两回事，保险资金得益于没有最低仓位比例的限制优势，迅速兑现获利筹码，从而使得账面浮盈变成了实际盈利，也就推动着浮盈数据的减少。

　　投资转向

　　正由于此，笔者认为保险资金的投资策略发生了重大改变，即有可能从股票等高风险、高收益的投资品种向低收益但具有稳定投资回报的品种中转向，这也得到了相关统计数据的佐证，截至6月底，保险资产配置固定收益类产品的占比为79.4%，比年初上升11个百分点；权益类产品的占比为15.02%，比年初下降9.5个百分点，其中股票(不含股权)和基金的占比，分别为8.16%和6.86%，比年初下降6.9个百分点和2.6个百分点。如此的数据就显示出保险资金在固定收益率品种的投资比例明显上升，但权益类产品的投资比例明显下降。

　　之所以如此，主要是因为两个因素的考虑，一是从紧货币政策背景下，证券市场的走势难以乐观。因为保险资金的运用部门通过对历史上从紧货币政策下的股市表现数据等可以推导出，M1的增速与证券市场的股价曲线存在着方向性的高度一致，从紧货币政策背景下，M1增速下降，那么就意味着整个社会的资金相对紧张，既如此，依靠资金充沛而走高的证券市场牛市自然难以为继。所以，保险资金减持也在情理之中。

　　二是经济增速放缓背景下，上市公司的业绩增速也会有所下降，尤其是周期性品种更是如此，因为经济增速放缓，不仅仅使得周期性产品价格出现下降趋势，而且还会使得周期性类的上市公司生产线不能满负荷运作，从而使得单位成本上升，盈利能力下降，形成所谓的“双杀”，这将使得周期性上市公司的业绩大幅下降，所以，保险资金在今年上半年就敏锐地认识到这一点，迅速改变投资策略，加大了固定收益类品种投资力度，而减少了权益类品种的投资力度，这就涉及到兑现获利筹码细节，也就有了保险资金上半年浮盈大幅降低的相关信息。

　　综上所述，笔者倾向于保险资金在上半年的操作思路是符合市场趋势的，是成功的，从而证明了保险资金在资金运作方面的能力的确超人一等，看来，值得包括基金在内的市场参与者好好研究，从中把握住市场的发展规律。

　　保险资金的投资策略发生了重大改变，即有可能从股票等高风险、高收益的投资品种向低收益但具有稳定投资回报的品种中转向……