保险业：保费收入高速增长 股价调整释放风险
一、承保业务高速发展
1、寿险市场呈现集体性的高增长
去年受困于谨慎型的业务政策，国寿保费增速仅为6.7%，大幅低于行业平均水平。市场对此较为恐慌，甚至引发一场针对寿险增长是否乏力的大讨论。我们的观点是，今年下半年，随着资本市场的趋于平稳，寿险业务必然回暖。截止今年上半年，在国内经营的寿险公司有44家，除5家开业时间晚，暂无去年同比数据，2家(中法人寿和中保康联)股权未理顺导致经营陷入困境之外，其他的37家中，有17家前4月保费增长率超过1倍，有8家在50%-100%之间。
今年寿险市场出现集体性的高增长，主要得益于两个方面：一是资本市场大幅回落，居民投资意识理性化，分红、万能险收益率稳定，且兼具保险和投资，因此重新获得市场的认可;二是银行中间业务向保险倾斜，08年保险取代基金，成为银行柜台热销的投资品种。
2、产险增速低于去年，但增速仍维持在20%左右
2006年7月，以交强险实施为契机，各产险公司“握手言和”，恶性竞争有所收敛，行业秩序大大改善。由此直接带来06年和07年保费的大幅增长。但今年交强险和商业车险费率小幅下调，同时不规范的竞争有重新抬头的迹象，受此影响，产险保费增长的幅度不如去年。不过，从上半年的数据来看，行业平均增速保持在20%左右。
3、大公司继续维持强有力的竞争力
大公司竞争力维持强势主要体现在：新开业或中小型的寿险公司主要靠问能和投连，产险公司靠车险抢夺大公司的份额，产品过于单调，缺乏后劲。在传统寿险、分红险及非车险等领域，大公司仍占据领先低位。
二、主业业绩增长较快 兼具防御与成长的大市值行业
2008年上半年，资本市场的深度下调给保险公司的投资带来了巨大压力。在市场利率上行和信贷紧缩的背景下，保险行业适时调整投资策略，降低股票投资比重，加大固定收益类产品的投资力度，进一步优化了投资资产组合。像中国人寿这样的公司，截至2008年6月30日，股权型投资占投资资产的比例由2007年底的22.95%降低至13.25%，债权型投资占投资资产的比例由2007年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投资资产的比例由2007年底的19.83%增加至20.98%。同时在本报告期内，公司实现投资收益341.95亿元，较2007年同期减少0.66%。公允价值变动损失为77.66亿元，公司2008年上半年的总投资收益率为2.33%，较2007年同期降低了3.01个百分点。但是我们可以发现的是，公司主业(保费收入)仍然呈现高速增长的态势，报告期内公司保费收入同比增加50.06%，达1820.63亿元。报告期末，公司市场份额约为42.8%，较2007年末上升3.1个百分点。公司偿付能力充足率由2007年底的525%下降至2008年6月30日的305%，但实际偿付能力仍约为法定最低偿付能力要求的3.05倍。
从以上数据，我们可以看出，保险行业的投资主题即忽视投资损失，把握价值增长。A股市场的调整，使投资收益对业绩产生了负面影响。对于短期投资收益的预期深深影响着投资者的预期，导致股价大起大落，但是这种影响是短暂的。我们认为在有效市场状况下，明显的市场高估会导致估值水平快速调整到合理位置，为今后投资收益打下良好的基础。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失(或者投资收益)都将直接进入股东权益，不再影响对于未来的预期。
因此，保险行业加速增长在紧缩背景下在全行业中是少见的，加上具有明确的长期增长预期，保险行业将是2008年兼具防御和成长性的大市值行业。
三、保险股估值趋于合理 投资机会显现
国内保险行业成长性十分显著，过去几年保险公司营业收入增速高于市场平均，预计08年增速更是惊人，同时净利润增速连续四年大幅高于市场平均，但受到大小非解禁的影响，以及对业绩下滑的过度渲染，如今保险股PB和PE仅与市场平均持平，因此我们认为保险股估值已经趋于合理，投资机会显现。
另外从市场表现来看，保险股先于市场启动。先期触底之后，走出了一波稳步上扬的升势，资金提前布局的迹象明显。
四、重点关注个股：
目前在A股上市的保险公司仅有中国平安、中国人寿和中国太保三家，基于其主业的高速增长及合理的估值，我们重点推荐以上三家。
中国平安：业绩最平稳，估值有优势，个险明显占优，受银保冲击小;近期保费增长落后，不过结算利率维持上升并派发特别红利将刺激增长;注意境外投资减值风险、大小非解禁风险。增持，08年EPS 2.26，目标价60元。
中国人寿：净资产下降幅度小，VISA投资获利较多，大小非解禁风险较小;但是，业绩下降幅度较大，估值没有优势，银保比例较高;近期保费增速上升，然而万能险结算利率开始下降。中性，08年EPS 0.90，目标价35元。
中国太保：净利保持增长，估值有优势;近期保费增长很快，结算利率保持平稳，派发特别红利;注意业绩波动风险，银保冲击风险以及H股发行风险。增持，08年EPS 1.03，目标价25元。
1、寿险市场呈现集体性的高增长
去年受困于谨慎型的业务政策，国寿保费增速仅为6.7%，大幅低于行业平均水平。市场对此较为恐慌，甚至引发一场针对寿险增长是否乏力的大讨论。我们的观点是，今年下半年，随着资本市场的趋于平稳，寿险业务必然回暖。截止今年上半年，在国内经营的寿险公司有44家，除5家开业时间晚，暂无去年同比数据，2家(中法人寿和中保康联)股权未理顺导致经营陷入困境之外，其他的37家中，有17家前4月保费增长率超过1倍，有8家在50%-100%之间。
今年寿险市场出现集体性的高增长，主要得益于两个方面：一是资本市场大幅回落，居民投资意识理性化，分红、万能险收益率稳定，且兼具保险和投资，因此重新获得市场的认可;二是银行中间业务向保险倾斜，08年保险取代基金，成为银行柜台热销的投资品种。
2、产险增速低于去年，但增速仍维持在20%左右
2006年7月，以交强险实施为契机，各产险公司“握手言和”，恶性竞争有所收敛，行业秩序大大改善。由此直接带来06年和07年保费的大幅增长。但今年交强险和商业车险费率小幅下调，同时不规范的竞争有重新抬头的迹象，受此影响，产险保费增长的幅度不如去年。不过，从上半年的数据来看，行业平均增速保持在20%左右。
3、大公司继续维持强有力的竞争力
大公司竞争力维持强势主要体现在：新开业或中小型的寿险公司主要靠问能和投连，产险公司靠车险抢夺大公司的份额，产品过于单调，缺乏后劲。在传统寿险、分红险及非车险等领域，大公司仍占据领先低位。
二、主业业绩增长较快 兼具防御与成长的大市值行业
2008年上半年，资本市场的深度下调给保险公司的投资带来了巨大压力。在市场利率上行和信贷紧缩的背景下，保险行业适时调整投资策略，降低股票投资比重，加大固定收益类产品的投资力度，进一步优化了投资资产组合。像中国人寿这样的公司，截至2008年6月30日，股权型投资占投资资产的比例由2007年底的22.95%降低至13.25%，债权型投资占投资资产的比例由2007年底的52.13%增加至58.59%，定期存款占投资资产的比例由2007年底的19.83%增加至20.98%。同时在本报告期内，公司实现投资收益341.95亿元，较2007年同期减少0.66%。公允价值变动损失为77.66亿元，公司2008年上半年的总投资收益率为2.33%，较2007年同期降低了3.01个百分点。但是我们可以发现的是，公司主业(保费收入)仍然呈现高速增长的态势，报告期内公司保费收入同比增加50.06%，达1820.63亿元。报告期末，公司市场份额约为42.8%，较2007年末上升3.1个百分点。公司偿付能力充足率由2007年底的525%下降至2008年6月30日的305%，但实际偿付能力仍约为法定最低偿付能力要求的3.05倍。
从以上数据，我们可以看出，保险行业的投资主题即忽视投资损失，把握价值增长。A股市场的调整，使投资收益对业绩产生了负面影响。对于短期投资收益的预期深深影响着投资者的预期，导致股价大起大落，但是这种影响是短暂的。我们认为在有效市场状况下，明显的市场高估会导致估值水平快速调整到合理位置，为今后投资收益打下良好的基础。我们相信当市场企稳后，之前发生的投资损失(或者投资收益)都将直接进入股东权益，不再影响对于未来的预期。
因此，保险行业加速增长在紧缩背景下在全行业中是少见的，加上具有明确的长期增长预期，保险行业将是2008年兼具防御和成长性的大市值行业。
三、保险股估值趋于合理 投资机会显现
国内保险行业成长性十分显著，过去几年保险公司营业收入增速高于市场平均，预计08年增速更是惊人，同时净利润增速连续四年大幅高于市场平均，但受到大小非解禁的影响，以及对业绩下滑的过度渲染，如今保险股PB和PE仅与市场平均持平，因此我们认为保险股估值已经趋于合理，投资机会显现。
另外从市场表现来看，保险股先于市场启动。先期触底之后，走出了一波稳步上扬的升势，资金提前布局的迹象明显。
四、重点关注个股：
目前在A股上市的保险公司仅有中国平安、中国人寿和中国太保三家，基于其主业的高速增长及合理的估值，我们重点推荐以上三家。
中国平安：业绩最平稳，估值有优势，个险明显占优，受银保冲击小;近期保费增长落后，不过结算利率维持上升并派发特别红利将刺激增长;注意境外投资减值风险、大小非解禁风险。增持，08年EPS 2.26，目标价60元。
中国人寿：净资产下降幅度小，VISA投资获利较多，大小非解禁风险较小;但是，业绩下降幅度较大，估值没有优势，银保比例较高;近期保费增速上升，然而万能险结算利率开始下降。中性，08年EPS 0.90，目标价35元。
中国太保：净利保持增长，估值有优势;近期保费增长很快，结算利率保持平稳，派发特别红利;注意业绩波动风险，银保冲击风险以及H股发行风险。增持，08年EPS 1.03，目标价25元。
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