从早期依托万能险实现保费激增，到陷入兑付风险变卖家产，再到近期被银保监会接管，天安财险的“消息”从未间断。近日，天安财险股东西水股份(600291,股吧)(600291.SH)披露了一封对于上交所监管工作函的回复公告，针对此前关于天安财险信托计划逾期的问询进行回应。

　　据称，经过核查，天安财险认购新时代信托到期未能兑付，存在担保不足情况。而更为值得关注的是，逾期资产不仅是西水股份此前提示的60.4亿元，而是涉及11项新时代信托产品，合计投资规模达到126.5亿元。负面消息影响难免，次日，西水股份股价开盘跌停。

　　对于天安财险认购项目的逾期，专家分析，从目前新时代信托情况来看，天安财险踩雷资金损失很难追回，其投资资产或大幅贬值。目前，被接管的天安财险，不排除会被要求引入新的战略投资者来补足资本，西水股份的原投资者也将面临不小的压力。

　　所持11笔新时代信托产品存逾期风险，涉126.5亿资金

　　向前回溯，西水股份曾在7月18日披露的一封《关于子公司认购的信托计划逾期的提示性公告》，公告显示，天安财险认购的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”，于2020年6月份到期的信托产品共有5笔，合计投资本金60.4亿元，逾期之后，至今未收回投资资金，存在到期不能兑付风险。

　　西水股份在公告中提示，此次风险事项可能对其2020年度经营业绩产生不利影响，具体影响程度和金额尚无法准确判断。

　　这一负面消息，引起上交所关注，7月22日，上交所对西水股份下发监管工作函。工作函显示，对于天安财险认购信托计划逾期事项，要求西水股份审慎核实，天安财险认购的新时代信托发行的信托产品可能存在的违约风险及其对西水股份的影响，并要求其结合资金用途，核实天安财险投资前述信托产品是否履行了相应的合规决策程序。

　　对此，西水股份做出回应，称天安财险所持新时代信托产品均为集合资金信托计划，底层资产为非上市权益类资产，每一个信托产品对应的都有股权质押等担保增信措施。从初步核查情况看，底层资产的担保物可能存在担保不足情况，担保有效性需要进一步核实。

　　问题不仅于此，上交所在工作函中提出，西水股份2019年年报显示，持有金融投资资产(包括信托产品)合计486.35亿元，要求西水股份全面自查存量金融投资资产是否存在违约风险或重大减值迹象。

　　根据西水股份回应，486.35亿元金融投资资产中，天安财险的金融投资资产为461.49亿元，包括集合信托投资计划、不动产投资计划、债券、银行理财产品、股票、未上市企业股权、股权投资基金。

　　其中集合信托投资计划账面价值为278.99亿元，占比最高，其次为股权投资基金，2019年末账面价值达到142.05亿元。    根据信托产品到期收回、新增投资原因，截至2020年6月30日，账面价值已调整为296.2亿元，其中本金284.44亿元，全部为新时代信托产品。

　　更为值得担心的是，天安财险的信托投资计划，陷入了将鸡蛋都放在了同一个篮子的风险之中。截至目前，天安财险持有的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”中共有11笔信托产品到期且未收到本金及投资收益。11笔信托计划的投资规模从1.1亿到28.8亿不等，合计投资规模达到126.5亿元。    “经初步核实，信托产品存在重大减值迹象，天安财险正与新时代信托进行沟通协商，并进行减值测试”，西水股份在回函中如是表示。

　　此外，天安财险尚持有中意资产管理有限责任公司作为受托人的中意-北大方正集团贵阳商业不动产债权投资计划,投资本金为 4.4 亿元,到期日为 2020 年 10 月 9 日,截止公告日未收到利息合计金额 0.17 亿元,根据会计准则规定,天安财险将对该笔债权计划计提本金减值 3.04 亿元。

　　另外,天安财险正对股权投资基金等其他金融投资资产进行核实,可能存在违约风险,待核实后将另行予以披露。

　　投资踩雷或难追回，西水股份股价跌停咽苦果

　　信托逾期，事实摆在面前，天安财险的压力显而易见。香颂资本执行董事沈萌向蓝鲸保险分析称，从新时代信托状况来看，该公司造成的资金损失，很大程度都难以追回，因此天安财险的投资可能会大幅度贬值，只能由天安财险自行消化。

　　而就在此前，天安财险刚刚逐步消化完此前理财险的兑付危机。曾经依托于理财险迅速实现保费规模拉升的天安财险，在2017年监管推出134号文后，保户储金及投资款骤缩，2017年实现约1700亿，减幅超700亿，至2019年，保户储金及投资款已经缩减至18.77亿元。

　　在保费缩减的同时，到期兑付的压力也随之而来。重压之下，天安财险净利润下行至亏损，现金流也出现缺口，引发上交所多次对西水股份就天安财险投资情况进行问询。而在此前的复函中，西水股份曾提供一组数据，天安财险2019年前4月完成兑付404.8亿元，2019年5-12月需兑付154.21亿元，2020年需兑付16.44亿元。

　　兑付背后，是天安财险进行家产变卖的无奈之举，2019年，天安财险对所持股票、债券、基金、不动产等资产进行出售，回笼资金，最终，2019年天安财险总资产为611.4亿元，同比缩减45%，与2019年的3027亿总资产，更是相差甚远。

　　曾经业务端激进布局万能险致兑付危机，资产端投资缺乏风险分散意识，天安财险陷入如今的窘境之中。

　　“天安财险之所以连续爆雷，也说明该公司实力较弱、经营压力大，所以不断铤而走险，去涉足一些高风险的项目”，沈萌向蓝鲸保险分析指出，“因此，遇到国家整顿金融市场，天安财险原本就脆弱的业务链条出现断裂”。

　　日前，银保监会宣布对天安财险、新时代信托等六家机构实施监管，接管后，天安财险的债权债务关系不因接管而变化，其所面临的逾期项目，仍要自己咽下苦果。

　　值得一提的是，西水股份作为天安财险股东，股价也伴随天安财险的变动受到影响，在8月10日晚间披露回函之后，11日股价跌停，12日再度下跌2.53%。

　　“天安财险被接管后，不排除会被要求引入新的战略投资者来补足资本，西水股份的原投资者肯定会承受很大压力甚至是股票价值的折让”，沈萌向蓝鲸保险提出预估。他同时表示，天安财险的境遇，也给中小保险机构提供了警示，审慎思考发展战略。(蓝鲸保险 石雨 shiyu@lanjinger.com)