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中华保险研究所郝联峰:两大类资产可跑赢GDP增长率

来源:金融界网站    作者:佚名   2016-09-07 16:45:17
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  金融界网站讯 9月5日晚,由中华保险研究所主办、富吉(北京)基金管理有限公司承办的第十四届中国研究所长论坛在北京金融街(000402,买入)举行,来自银行、证券、保险、基金、法律、高校院所、政府部门、新闻媒体等行业的三十余位专家代表出席。结合当前国际、内宏观经济金融形势,围绕纪念“股权投资的未来”专题深入研讨。以下是与会专家的核心观点:

  杨运成:VC基金与PE基金三个相同五个不同

  我国股权投资领域资深专家、北京云乐智力控股股份有限公司董事长杨运成在做主题发言时表示,在私募投资领域,VC基金和PE基金之间有共同点,但也有非常明显的差异。两者的共同特征有三个方面:第一,两者都讲求盈利性,而非公益性基金;第二,管理人、投资人和项目是基金的三大构成主体,其中涉及两大合同,即基金与管理人之间签订的委托管理合同、基金与被投企业之间签订的投资合同;第三,两者都涉及“募、投、管、退”这四个环节。从各方面来看,它们都属于类金融的范畴,从宏观角度看,能发挥调整经济结构的作用。

  两者主要有以下五个方面的区别:第一,被投企业的发展阶段不同。VC基金主要投资于中早期项目,而PE基金侧重于并购,既有上市前的并购,也有上市后的并购。第二,基金规模不同。VC基金大部分是项目基金或者产品基金,规模要小于PE基金。第三,投资的侧重点不同。VC基金与实业的结合更紧密,投资时侧重人、技术和产品。相比之下,PE基金更侧重资本运营和支付工具,特别是针对已上市公司的并购,或是上市公司对其他公司的并购。第四,地域跨度不同。VC基金通常关注某一个国家或地区内的投资,PE基金更倾向于跨区域、跨国界的投资,往往还会跨越多层次资本市场,如跨越一级、一级半、二级市场以及股市、债市等,还会开展跨产品的运作。第五,模式不同。VC基金遵循“募、投、管、退”的逻辑顺序,而PE基金通常会提前把这四个环节进行点、线、面的立体组合,往往是考虑好完整的退出渠道之后才会考虑投资,然后再谈募资。

  他还认为,我国PE基金的发展分为三个阶段。在PE 1.0时代是Pre-IPO模式,即以项目IPO上市退出为主要目标的私募股权投资方式;在PE 2.0时代是并购模式,股权转让、并购等退出方式占比提升明显,退出渠道更趋多元化;未来的PE3.0时代将进入数据型模式,即以大数据驱动的发展新阶段,大数据在股权投资中的作用日益凸现。可以从三个大的背景加以认识:一是围绕 “两个100年”奋斗目标与实现“中国梦”,需要建设强大的资本市场。预计到2022年中国的资本市场规模将达到100万亿级,发展前景广阔。二是围绕人民币国际化的进程,预计未来三至五年,人民币将成为世界第三大储备货币。三是中国经济步入新常态,预计国内资本市场将呈现箱体内随机非规则波动的形态。

  李青云:A股年底见底回升 将迎来一个较长期的黄金牛市

  上海通晟资产管理有限公司首席经济学家李青云交流了对于中国资本市场发展规律的新认识、新观点。他们的研究团队回顾了中国经济三十多年高速增长的发展历程,研究认为其实这并非中国独有的现象,而是与二战后欧洲、日本的高速增长历史阶段具有类似的特点,因此可以从中获得重要的经验和启示。

  从共同点来看,一是都属于国家全面重建阶段,包括基础设施、不动产、装备制造业和消费品工业等;二是都是由国有经济和国有企业来主导安排的进程,如七十年代英国的国有经济也曾经占比很高。三是都经历了经济结构调整转型,居民最终消费在满足了买房、购车以后,将逐步转向服务类需求。这个痛苦的转型过程将伴随着经济增速明显下滑,传统产业比重不断降低,而服务业占比持续上升。如到1985年,德国、日本的服务业已占GDP的70%左右。从服务业态细分来看,文化、体育和娱乐等产业获得了良好的发展前景。

  国外经验对于我国资本市场的发展也具有重要的启示意义。一方面在欧洲、日本的经济高增长时期,其资本市场发展并不理想,因为实业部门的重资产结构主要依赖银行信贷的融资渠道;另一方面,在其经济调整转型之后,尽管经济增速明显下降,但是资本市场却迎来了一轮长周期的黄金牛市。原因在于,实体部门的重资产依赖下降,银行信贷加杠杆的间接融资模式逐步过时。为适应轻资产的经济结构需求,转而持续推动了“去银行化”和大力发展直接融资和股权融资,此时其股市交易日益活跃,迎来较长周期的大牛市。从国内A股市场来看,目前应很有信心。预计今年底就可以见底回升,明年的A股市场比较安全,国内资本市场将迎来一个较长期的黄金牛市。

  李沁春:债券风险评级将具有万亿级的市场机遇

  中国民生银行(600016,买入)北京管理部总经理助理李沁春指出,随着我国制造业扩张黄金期的渡过,由于产业结构的轻资产化,无抵押物的特点不再适应信贷融资模式,因此我国银行业的最好发展时期已经过去,这已成为业内共识。从日本银行业发展的历史经验看,也印证了这个基本判断。当前国内银行业逐步向投行转型,如正在大力探索发展“投贷联动”试点业务,但是这个过程也是难度很大的。另外,大数据将在金融领域具有广阔的应用空间。如在债券风险评级过程中,由于主要是由卖方主导实施的,存在较大的风险隐患,当前已出现了许多债券违约事件。如能够通过大数据的手段,提供较为独立客观的债券风险评级,那将具有万亿级的巨大市场机遇。

  申屠君:高流动性致股票估值大幅上升

  富康财富金控投资有限责任公司董事、总裁申屠君探讨了金融市场中高流动性导致高估值的研究观点。在欧美资本市场,股票的PE普遍是15-20倍,而在中国的资本市场差别很大,主板PE约30-40倍,创业板PE可能高达80倍,那么这是否就意味着存在着严重的金融泡沫呢?他认为可以用金融市场中高流动性所致的高估值来解释这一现象。因为国内资本市场特别是创业板市场具有很高的流动性,由于存在高换手率,从而市场给出了很高的股票估值,且这个高估值可以获得高流动性的支撑。再如过去国有企业发行的法人股,往往打折出售,还无人愿意认购,因为不能上市交易,缺乏流动性支撑。反之,一旦一个未上市公司传出了IPO的消息,该股权马上就身价倍增,因为即将获得流动性的心理预期,导致了股票估值大幅上升。

  胡晓琳:影视传媒产业投资基金发展空间巨大

  《文化中国》新媒体有限公司副总裁胡晓琳介绍了影视传媒投资基金的发展情况。2013年以来,影视投资基金逐步热起来了。从投资标的,主要分为两大类型:一是投资院线的,二是投资影视项目的。从投资模式,既有股权投资模式,又有项目投资模式。目前,影视投资已经成为金融追逐热点领域,如互联网巨头BAT都已全面介入。市场竞争非常激烈,如新生代影视导演层出不穷,更新很快,老一辈导演的市场影响快速下降。从市场需求来看,我国已有7亿网民,据调查,其中5亿网民愿意接受网络观影付费,且消费受众呈现年轻化、高学历、高收入等特点,因此影视传媒产业和影视传媒投资基金发展空间巨大。

  李安民:PE行业应重点关注战略性新兴产业(爱基,净值,资讯)

  久银投资基金管理有限公司董事长李安民交流了多年从事私募股权投资的思考与经验。根据国家“十三五”规划,到2020年我国GDP将再翻一番。而随着我国产业结构的调整,目前国民经济占比8%的钢铁、建材等传统产业将不断萎缩,因此未来中国经济的增长将主要依赖七大战略性新兴产业。根据国家规划,战略性新兴产业将由2015年的5万亿产值,增长到2020年的20万亿规模,因此具有巨大的发展潜力,这也应当成为PE行业关注的重点。在具体项目的选择上,要严格控制行业和控制价格,既要属于战略性新兴产业,又要获得合理的交易价格,同时要警惕项目数据造假,才能实现项目投资的成功。

  郝联峰:看好股权投资未来 四方面考察投资项目

  最后,论坛主持人、中华保险研究所总经理郝联峰对“股权投资的未来”进行了总结发言。从国内外经验来看,可以长期保值增值、收益率能跑赢名义GDP增长率的主要有两大类资产:一类房地产,另一类是股票、股权。其中,股权投资收益率的分化度要大于股票,股票投资收益率分化度要大于房地产。股权投资长期平均收益率与股票投资长期收益率差不多,但因股权投资收益率分化大,专业性要求更强。当前,中国经济步入新常态,GDP增速已趋放缓,但是是从全球比较来看,仍然属于发展最快的国家之列,因此我对中国经济有信心,对中国的股权投资充满信心。

  考察评价股权投资项目,主要看四个方面:一是看管理团队,是否诚信勤勉尽责,特别是主要负责人的人品与能力;二是看公司机制,大量案例(如华为、腾讯、阿里、百度、谷歌、微软、亚马逊、脸书等等)表明,创新型企业更适合于完全市场化机制、由创始人团队有效控制,而由外部大股东操控的企业往往发展不起来;三是看产业政策,项目应当属于国家政策鼓励支持的领域,如战略性新兴产业,这样的项目上市、被并购相对容易;四是看行业属性,建议规避强经济周期行业,而选择品牌消费、医疗保健、传媒娱乐、渠道、金融服务业等跨越经济周期的行业,相对容易做成百年老店。
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